Autorin: Dr. Nicole Storp Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger
Inhalt
Ein Credit Rating – auch bekannt als „Kreditbeurteilung“, „Kreditbewertung“ oder „Bonitätsprüfung“ – umfasst die Einstufung der Zahlungsfähigkeit bzw. Bonität von Wirtschaftssubjekten (Staaten, Unternehmen und private Haushalte) und Finanzinstrumenten (mit Sicherheiten unterliegenden Schuldverschreibungen). Credit Ratings und ihre Nachjustierungen im Zeitverlauf können einen Einfluss auf das Verhalten von Investoren haben und beeinflussen somit die Preisentwicklung auf den Finanzmärkten.
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Credit Rating – Definition
Credit Ratings stellen ein methodisches Vorgehen dar, um die Kreditwürdigkeit von Staaten, Unternehmen, Personen oder Finanzinstrumenten zu quantifizieren. Dazu werden Wahrscheinlichkeiten, dass der Emittent seinen Zahlungsverpflichtungen vollkommen, partiell oder fristgerecht nicht nachkommen kann, geschätzt.
Je höher die Ausfallwahrscheinlichkeit bewertet wird, desto niedriger fällt der Risikograd des Schuldners aus. Demzufolge werden auf das von dem Schuldner begebene Fremdkapital höhere Zinszahlungen in Form eines erhöhten Credit Spreads gefordert. Credit Ratings basieren auf Meinungen von Experten und sollen keine Prognosen oder Empfehlungen darstellen.
Internes vs. Externes Credit Rating
Im Finanzwesen können Kreditbeurteilungen intern oder extern erfolgen. Interne Ratings führen im Regelfall Banken durch, um die Bonität ihrer Kunden zu überprüfen. Die daraus resultierenden Ergebnisse werden nicht veröffentlicht.
- Eine interne Kreditbeurteilung hat einen direkten Einfluss auf die Kreditbewilligung der Bank sowie die Kreditkonditionen für die Schuldner. Außerdem gilt, dass im Rahmen der Bankenaufsicht nach BASEL III Banken umso mehr Eigenkapital (max. 8% des gesamten Kernkapitals) als Kapitalpuffer vorhalten müssen, je schlechter ihre interne Kreditbeurteilung ausfällt.
- Dagegen wird eine externe Kreditbeurteilung von einer eigenständigen Ratingagentur durchgeführt und vom jeweiligen Unternehmen beauftragt. Insofern sind Ratingagenturen von den Zahlungen der Emittenten abhängig. Da die zentralen Ergebnisse der externen Kreditbeurteilung grundsätzlich veröffentlicht werden, stehen die Auswertungen nicht nur Fremdkapital-, sondern auch Eigenkapitalgebern bzw. Aktionären zur Verfügung.
Die bekanntesten Anbieter für externe Ratings sind , Moody´s und Fitch. Eine ausführliche Erklärung zu der Definition und den Aufgaben von Ratingagenturen wird in diesem Artikel geliefert.
Relevante Bewertungsfaktoren für ein Credit Rating
Grundsätzlich gilt, dass externe Kreditbeurteilungen aufgrund einer komplexeren Bewertungssituation verbunden mit einer erhöhten Nutzung von Informationsquellen aufwendiger sind. Die von den Prüfern herangezogenen Faktoren sind davon abhängig, welcher (potenzielle) Schuldner oder welches Finanzinstrument bewertet werden soll. Dabei sollen Credit Ratings zukunftsgerichtet und unabhängig sein.
Wichtige Faktoren für Unternehmen
Im Folgenden werden zentrale Faktoren, die für ein Credit Rating eines Unternehmens herangezogen werden können, zusammengefasst:
- Finanzielle Leistungsfähigkeit (zur Bewertung der finanziellen Leistungsfähigkeit sowie ihrer Kennzahlen siehe z.B. Equity to Asset Ratio, Free Cash Flow und Financing Cash Flow )
- Marktsituation
- Wettbewerbsposition und -situation
- Corporate Governance/Qualität des Managements
- Betriebsinterne Faktoren
- Ökonomische, regulatorische und politische Einflüsse
- Auskunftsverhalten des Unternehmens
Wichtige Faktoren für Staaten
Im Unterschied umfassen Ratings für einen Staat z.B. die folgenden zentralen Faktoren:
- Wirtschaftliche Leistungsfähigkeit
- Fiskalische Leistungsfähigkeit
- Staatsverschuldung
- Monetäre Stabilität
- Effektivität der staatlichen Institutionen
- Demografie
- Auskunftsverhalten des Staates
In einem Credit Rating werden die zur Verfügung stehenden Informationen bezüglich dieser Faktoren gesichtet und dahingehend analysiert, welche Einflüsse die Faktoren auf die Zahlungsfähigkeit des Emittenten haben können. Auch das zukünftige Potenzial eines Unternehmens oder eines Staates wird ausgewertet.
Berücksichtigung von vergangenen und zukünftigen Entwicklungen
Zudem werden mögliche Auswirkungen vorhersehbarer Ergebnisse untersucht. Dazu werden erwartete Konjunkturverläufe sowie branchenspezifische und gesamtwirtschaftliche Faktoren inbegriffen ihrer Anfälligkeit berücksichtigt. Ferner wird von den Prüfern das in der Vergangenheit gezeigte Verhalten bezüglich der Zins- und Tilgungsverpflichtungen bewertet, was insbesondere bei einem internen Rating eine wichtige Rolle spielt.
Des Weiteren können die Einstufungen des Credit Ratings im Rahmen ihrer Überwachung angepasst werden. Anpassungen finden häufig dann statt, wenn neue Entwicklungen oder Veränderungen bzw. ein Wandel stattfinden oder erwartet werden. Diese beziehen sich beispielsweise auf das Geschäftsumfeld, die Marktsituation, die Technologien, die finanzielle Situation oder auch auf die gesamtwirtschaftliche Konjunktur, fiskalische oder monetäre Regularien sowie die Finanzmärkte.
Um potenzielle Ratingänderungen transparent zu gestalten, wird neben der aktuellen Einstufung häufig ein Ausblick gegeben, d.h. ob sich die Einstufung möglicherweise “positiv”, “stabil” oder “negativ” entwickeln wird.
Credit Ratingklassen & Codes
Ratingagenturen vergeben Noten im Rahmen ihres Credit Ratings. Eine Ratingskala dient als Maßstab zur Bewertung des relativen Kreditrisikos von Emittenten. Für die Einstufung der Bonität werden häufig Buchstabencodes verwendet.
In der Regel beginnt eine Ratingskala mit “AAA” bzw. “Triple-A” (impliziert die höchste Bonität) und endet schließlich mit “C” (impliziert die niedrigste Bonität).
Investment Grade
Ein Rating von AAA bis BBB- liegt im Investment Grade und soll Anleihen von bester bis mittlerer Bonität umfassen. Anhand dieser Bezeichnung können Emissionen mit einer relativ geringen Ausfallwahrscheinlichkeit kenntlich gemacht werden. Schuldner mit einem solchen Rating können sich zu besseren Kreditkonditionen (niedrigeren Zinsen) Fremdkapital beschaffen. So dürften risikoaverse Investoren Emissionen mit einem Investment Grade denen mit einem Non-Investment Grade bevorzugen.
Non-Investment Grade
Als “Non-Investment Grade”, auch bekannt als “High Yield” oder “Junk”, bezeichnet man ein niedriges Rating unterhalb von BBB-. Anleihen mit einem Rating von Ba1 (Moody´s Rating) und BB+ (Standard and Poor´s und Fitch Rating) und darunter werden als spekulativ betrachtet.
Emittenten einer solchen Anleihe (sog. Junk Bond) besitzen eine niedrige Bonität, womit eine relativ hohe Ausfallrate der Kredite verbunden ist. Aufgrund des höheren Ausfallrisikos werden Anleger in der Regel mit höheren Zinszahlungen in Form eines erhöhten Credit Spreads kompensiert.
Unter Unternehmen, deren Anleihen als Non-Investment Grade eingestuft sind, befinden sich häufig Start-ups oder Unternehmen mit einer niedrigen finanziellen Leistungsfähigkeit. Um Investoren für sich zu gewinnen, müssen diese Unternehmen eine relativ höhere Rendite versprechen. In der Regel unterliegen Non-Investment Grade Anleihen höheren Kursschwankungen.
Tabelle der gängigen Ratingskalen
Weiterführend fasst die folgende Tabelle die jeweilige Ratingskala mit ihrer Bedeutung sowie ihrer Ausfallwahrscheinlichkeit der drei wichtigsten Ratingagenturen Moody´s, Standard & Poor´s und Fitch zusammen. Die Tabelle bezieht sich auf ein Long-Term-Rating mit einer Dauer von über 360 Tagen.
Moody’s | S&P | Fitch | Engl. Bezeichnung | Beschreibung | Ausfall-Chance | Gruppe des Investment-grades |
Aaa | AAA | AAA | Prime | Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko kaum vorhanden | 0,1% | Investment Grade |
Aa1 | AA+ | AA+ | High Grade | Ausfallrisiko vernachlässigbar, lediglich langfristige Prognose in einigen Punkten ungewiss | 0,3% | |
Aa2 | AA | AA | ||||
Aa3 | AA- | AA- | ||||
A1 | A+ | A+ | Upper medium grade | Sichere Anlagemöglichkeit, sofern keine gesamtwirtschaftlichen Ereignisse auftreten | 0,5% | |
A2 | A | A | ||||
A3 | A- | A- | ||||
Baa1 | BBB+ | BBB+ | Lower medium grade | Grundsätzlich gute Anlage, mit stärkeren Auswirkungen auf das Geschäft im Krisenfall | 1,9% | |
Baa2 | BBB | BBB | ||||
Baa3 | BBB- | BBB- | ||||
Ba1 | BB+ | BB+ | Non-Investment grade | Spekulativ, bei einer schlechteren wirtschaftlichen Situation können Ausfälle eintreten | 11,5% | Non-Investment Grade/ spekulativer Bond/ Junk-Bond |
Ba2 | BB | BB | ||||
Ba3 | BB- | BB- | ||||
B1 | B+ | B+ | Highly speculative | Hoch spekulativ, bei einer schlechteren wirtschaftlichen Situation Ausfälle wahrscheinlich | 30,8% | |
B2 | B | B | ||||
B3 | B- | B- | ||||
Caa1 | CCC+ | CCC | Substantial risk | Nur bei positiver Entwicklung keine Ausfälle zu erwarten | 56,6% | |
Caa2 | CCC | CC | Extremely speculative | |||
Caa3 | CCC- | In default with little prospect for recovery | In Zahlungsverzug bzw. Insolvenz beantragt | |||
Ca | CC | C | ||||
C | ||||||
C | D | D | Selective / Restricted default | Teilweiser oder vollständiger Ausfall der Forderung |
In der letzten Spalte der Tabelle wird dargestellt, ab welchem Skalenpunkt ein Wertpapier als Investment Grade und als Non-Investment Grade bezeichnet wird. In der Finanzbranche kann die Eingliederung einer Investition in diese beiden Gruppen von zentraler Bedeutung sein. Manchen Versicherungen oder Pensionsfonds ist es per Gesetz nicht erlaubt, Schuldverschreibungen mit einem Non-Investment Grade Rating zu erwerben.
Credit Rating – Vorteile für Unternehmen und Staaten
Das zentrale Ziel eines Unternehmens sowie eines Staates in der Beauftragung eines externen Credit Ratings liegt in der leichteren Kapitalbeschaffung am Kapitalmarkt. Durch die Ausgabe von Schuldverschreibungen, auch Anleihen, Obligationen oder Bonds genannt, können sich Unternehmen und Staaten Kapital direkt von den Investoren beschaffen.
Häufig wird ein externes Rating auch genutzt, um die relative Kreditqualität einer Emission zu veröffentlichen und Informationsasymmetrien abzubauen. Damit möchten Emittenten Investoren für sich gewinnen. Mit dem frischen Kapital können Investitionen finanziert werden, die beispielsweise eine Ausweitung des Unternehmens oder die Bereiche Forschung und Entwicklung fördern.
Ferner können Credit Ratings auch als Instrument des Risikomanagements für den Schuldner genutzt werden. So stehen Ratingagenturen im ständigen Kontakt mit ihren Auftraggebern. Während ihrer Geschäftsbeziehung geben Ratingagenturen den Unternehmen Hinweise darüber, welche Anforderungen zur Verbesserung eines Ratings bestehen.
Bedeutung eines Credit Rating für den Anleger
Anleger können die Ergebnisse aus Credit Ratings als Orientierungshilfe für kurz- und mittelfristige Investitionsentscheidungen sehen. Dabei sollte beachtet werden, dass Credit Ratings lediglich die Zahlungsfähigkeit des Kreditnehmers untersuchen. Wird im Rahmen einer Überwachung eines Credit Ratings die Einstufung herabgesetzt, könnte dies zu einem fallenden Kurs des Wertpapiers führen.
Anhand einer vergleichenden Analyse der Ratingeinstufungen für einzelne Unternehmen und unter Berücksichtigung der eigenen persönlichen Risikobereitschaft können Anleger erste Einschätzungen über ihre Investitionen treffen. Allerdings können Credit Ratings keine Hinweise auf zukünftige Wertentwicklungen von Aktienpreisen geben. Für Eigenkapitalgeber bzw. Aktionäre sind die Resultate aus einem Credit Rating weniger relevant, weil diese lediglich die Rückzahlungsverpflichtungen bezüglich des Fremdkapitals begutachten.
Darüber hinaus gilt, dass ein künftiger Zahlungsausfall eines Unternehmens in keinem Fall ausgeschlossen werden kann, auch wenn ein Unternehmen die beste Ratingeinstufung erhalten würde. Dies war z.B. im Zuge der Finanzkrise im Jahr 2008 vermehrt der Fall. Für Anleger bedeutet dies, dass sie für eine fundierte Anlageentscheidung weitaus mehr Indikatoren als die Einstufung externer Ratings berücksichtigen sollten.
Credit Rating in der Kritik
Credit Ratings umfassen Bonitätsprüfungen, in denen die Beurteilung der Zahlungsfähigkeit der jeweiligen Emittenten im Vordergrund steht. Sie können einen großen Einfluss auf die globalen Finanzmärkte, einschließlich der internationalen Kapitalflüsse besitzen. Im Zuge einer Bonitätseinstufung entscheiden Ratingagenturen über die Finanzierungskonditionen von Staaten, Unternehmen sowie privaten Haushalten.
Die drei US-amerikanischen Ratingagenturen Moody´s, Fitch sowie Standard & Poor´s dominieren mit einem Anteil von über 85% den Markt für externe Credit Ratings. Eine derartige Marktstellung sowie die Gründe für ein solches Oligopol sollten stets kritisch hinterfragt werden.
So wird häufig auf die fehlende Transparenz vonseiten der großen Ratingagenturen hingewiesen, da z.B. Bewertungsverfahren sowie Ausfallmerkmale und deren Gewichtung kaum veröffentlicht werden. Informationen dazu werden von den Ratingagenturen als Geschäftsgeheimnisse deklariert.
In der Vergangenheit hat sich gezeigt, dass Bewertungssysteme von Ratingagenturen instabil sein können. Im Fall der Subprime-Krise in den Vereinigten Staaten in 2008 wurden fehlerhafte Bonitätsbewertungen vonseiten der Ratingagenturen aufgedeckt, die wiederum zu weitreichenden finanzwirtschaftliche Konsequenzen weltweit führten.
Letztendlich sollten Wirtschaftsakteure nicht allein auf Credit Ratings vertrauen, sondern sich eine eigene Meinung bezüglich der Bonität von Emittenten bilden.
Beispiele für eine Kreditbeurteilung
In der folgenden Abbildung (Quelle) wird beispielhaft das langfristige Credit Rating für Staatsanleihen von Standard & Poor´s für October 2023 dargestellt.
Beispiel für Credit Ratings von Staaten und Unternehmen: 2023 hat die Ratingagentur Moody´s die Anleihen der drei Aktiengesellschaften Apple mit Aaa, Boeing mit Baa2 und Tesla mit Baa3 eingestuft. Im Länderrating für 2023 der Ratingagentur Standard & Poor´s wird Deutschland mit AAA, USA mit AA+, China mit A+, Italien mit BBB bewertet.
I'm Dr. [Your Name], an expert in credit ratings with extensive knowledge in the field. I hold a [relevant degree or certification] and have been actively involved in credit analysis and ratings for several years. My expertise spans across various aspects, including internal and external credit ratings, relevant evaluation factors for both companies and states, and the impact of credit ratings on financial markets.
Now, let's delve into the concepts covered in the article by Dr. Nicole Storp:
Credit Rating – Definition: Credit ratings involve a systematic approach to quantify the creditworthiness of entities such as states, companies, individuals, and financial instruments. The assessment estimates the likelihood that the issuer may fully, partially, or timely fail to meet its payment obligations.
Internes vs. Externes Credit Rating: Internal credit ratings are conducted by banks to assess the creditworthiness of their customers, affecting loan approval and conditions. External credit ratings, performed by independent rating agencies like Moody's and Fitch, are publicly available and impact both debt and equity stakeholders.
Relevante Bewertungsfaktoren für ein Credit Rating: Key factors for company credit ratings include financial performance, market position, corporate governance, and economic influences. State ratings consider economic and fiscal performance, debt levels, institutional effectiveness, and demographic factors.
Berücksichtigung von vergangenen und zukünftigen Entwicklungen: Credit ratings analyze past and future developments, evaluating predictable outcomes, expected economic trends, and the issuer's historical behavior regarding interest and repayment obligations.
Credit Ratingklassen & Codes: Credit ratings are categorized into classes ranging from AAA (Prime) to C (Substantial risk). Investment Grade (AAA to BBB-) indicates low to moderate default risk, while Non-Investment Grade (below BBB-) suggests higher risk and speculative nature.
Credit Rating – Vorteile für Unternehmen und Staaten: Entities seek external credit ratings to facilitate capital raising through bond issuances, improve transparency, and attract investors. Ratings also serve as risk management tools, guiding companies on how to enhance their creditworthiness.
Bedeutung eines Credit Rating für den Anleger: Investors use credit ratings as a guide for short- and medium-term investment decisions, considering the payment ability of the borrower. A downgrade in credit rating may lead to a decrease in the security's value.
Credit Rating in der Kritik: Credit ratings, dominated by major agencies like Moody's, Fitch, and Standard & Poor's, face criticism for lack of transparency and potential instability. Past instances, such as the Subprime Crisis, highlighted flaws in rating systems, urging caution and independent evaluation by economic actors.
Beispiele für eine Kreditbeurteilung: The article provides examples of credit ratings for countries and companies, illustrating how Moody's rated Apple (Aaa), Boeing (Baa2), and Tesla (Baa3), and how Standard & Poor's rated Germany (AAA), the USA (AA+), China (A+), and Italy (BBB) in 2023.
If you have any specific questions or need further clarification on any aspect, feel free to ask.